{"id":13819,"date":"2024-07-03T08:52:35","date_gmt":"2024-07-03T11:52:35","guid":{"rendered":"https:\/\/notipampa.com\/?p=13819"},"modified":"2024-07-03T08:52:36","modified_gmt":"2024-07-03T11:52:36","slug":"se-emitieron-mas-pesos-durante-la-gestion-de-javier-milei-que-en-el-primer-semestre-de-2023","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/notipampa.com\/?p=13819","title":{"rendered":"Se emitieron m\u00e1s pesos durante la gesti\u00f3n de Javier Milei que en el primer semestre de 2023"},"content":{"rendered":"\n

La base monetaria creci\u00f3 en torno a 100% en los primeros seis meses del a\u00f1o mientras que hace un a\u00f1o ese crecimiento hab\u00eda sido de apenas 13%. Tambi\u00e9n en t\u00e9rminos ampliados hubo expansi\u00f3n<\/strong><\/p>\n\n\n\n

La \u201cFase 2\u2033 del programa econ\u00f3mico anunciado por el ministro de Econom\u00eda, Luis Caputo y el titular del Banco Central, Santiago Bausili, sigue generando repercusiones no s\u00f3lo en el mercado sino tambi\u00e9n entre economistas, incluso de aquellos de orientaci\u00f3n m\u00e1s ortodoxa, quienes advierten que si bien se anunci\u00f3 un plan de \u201cemisi\u00f3n cero\u201d, lo cierto es que en lo que va de este a\u00f1o, el Banco Central emiti\u00f3 m\u00e1s pesos que en el mismo per\u00edodo del a\u00f1o pasado<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

La cuenta sencilla que circula entre los analistas se basa en el aumento de la base monetaria de los primeros 6 meses de este a\u00f1o, que fue de $8,9 billones, es decir aproximadamente 100% por encima del mismo per\u00edodo del a\u00f1o pasado, comparado con tan solo $0,7 billones durante el primer semestre del 2023, una suba de apenas 13%, lo que en rigor implic\u00f3 una contracci\u00f3n de 25% ya que en ese per\u00edodo la inflaci\u00f3n fue de 51% acumulada mientras que en 2024 la inflaci\u00f3n acumulada fue de 82%. Es decir, seg\u00fan estos c\u00e1lculos la base monetaria creci\u00f3 un 5% en t\u00e9rminos reales<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

\u201cEn el primer semestre del 2023 la expansi\u00f3n monetaria simple, sin pasivos remunerados, aument\u00f3 un 13%. Y en el primer semestre de este a\u00f1o la suba fue del 110%. \u00bfQu\u00e9 significa eso? Que hay un festival de emisi\u00f3n monetaria <\/strong>que explica la licuaci\u00f3n del gasto p\u00fablico. M\u00e1s que motosierras fue licuadora. Y, por otro lado, eso tambi\u00e9n explica el aumento que estamos teniendo en todos los d\u00f3lares, desde el libre hasta los financieros. Estamos frente a una situaci\u00f3n en la cual esto puede llegar a impactar todav\u00eda m\u00e1s en la inflaci\u00f3n en los pr\u00f3ximos meses\u201d, explic\u00f3 Roberto Cachanosky<\/strong>, a pesar de que el IPC est\u00e1, desde enero, claramente con tendencia a la baja.<\/p>\n\n\n\n

\"IPCIPC de mayo<\/p>\n\n\n\n

En cualquier caso, la promesa del plan de Caputo consiste, en su nueva fase, en que el \u201cd\u00e9ficit cero\u201d converger\u00e1 a \u201cemisi\u00f3n cero\u201d. Para ello, adem\u00e1s de mantener el super\u00e1vit como \u00fanica v\u00eda para cerrar la canilla de emisi\u00f3n para financiar al Tesoro<\/strong>, el Gobierno avanza en la eliminaci\u00f3n de los pasivos remunerados del BCRA (los pases) para eliminar tambi\u00e9n la emisi\u00f3n por intereses. Es decir, que el BCRA deba emitir base para cubrir los intereses por los pasivos que emite para hacer operaciones de esterilizaci\u00f3n. Ese mecanismo es el que se buscar\u00e1, a partir de ahora, anular.<\/p>\n\n\n\n

\u201cLa emisi\u00f3n cero es un cuento chino. Desde mediados de marzo\u00a0la expansi\u00f3n monetaria fue fenomenal<\/strong>. Est\u00e1s teniendo en el mes que acaba de pasar un 17% de aumento de la base monetaria. Es una enormidad\u201d, plante\u00f3 Cachanosky.<\/p>\n\n\n\n

Con cifras levemente diferentes, tambi\u00e9n el analista financiero Christian Buteler <\/strong>ratific\u00f3 que la base monetaria, considerada como pesos en poder el p\u00fablico y dep\u00f3sitos en los bancos (M1), creci\u00f3 95%, m\u00e1s que el a\u00f1o pasado, \u201cno necesariamente por el crecimiento de la econom\u00eda, sabemos que no es as\u00ed\u201d, dijo. Aclar\u00f3 que el stock de pesos total, que incluye los pasivos remunerados, crecieron a un ritmo algo menor.<\/p>\n\n\n\n

Pero para eliminar los pases la estrategia ha consistido en transformarlos en pasivos del Tesoro<\/strong> de corto plazo (las LECAP) o bien en t\u00edtulos m\u00e1s largos, pero con una opci\u00f3n de venta a favor del BCRA (los puts), y tambi\u00e9n transformarlos en pasivos dolarizados emitidos por el propio BCRA (los BOPREAL).<\/p>\n\n\n\n

Esta transformaci\u00f3n de los pasivos sigue teniendo potenciales connotaciones monetarias: los BOPREAL requieren que el BCRA compre reservas para lo cual emite pesos, y los t\u00edtulos con puts<\/em> pueden ser vendidos al BCRA (que los compra emitiendo base, claro est\u00e1). De ah\u00ed que el Banco Central mantiene por estar horas negociaciones con los bancos para, precisamente, neutralizar ese mecanismo.<\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/figure>\n\n\n\n

A\u00fan en el caso de las LECAP es f\u00e1cil argumentar que en un escenario de tensi\u00f3n financiera el BCRA deba intervenir para cuidar la estabilidad y asegurar que las tasas de inter\u00e9s no se disparen. En resumen, la principal cr\u00edtica a la estrategia del Gobierno es que equivale a \u201ccambiarlos de caj\u00f3n\u201d<\/strong>: pueden estar en el de arriba o en el de abajo, pero siguen estando en el mueble.<\/p>\n\n\n\n

\u201cLas \u00faltimas bajas de la tasa nominal de inter\u00e9s del BCRA, al producirse en un contexto de percepci\u00f3n de riesgo creciente por los problemas en el Congreso, incentivaron la salida de ahorros dom\u00e9sticos y la baja de la demanda de pesos. Al mismo tiempo, los bancos decidieron cancelar pases pasivos y obligaron a una fuerte emisi\u00f3n para poder pagarlos, haciendo que el peso vuelva a perder valor. Todo esto es lo que reflej\u00f3 el fuerte aumento de la brecha cambiaria <\/a>en los \u00faltimos 45 d\u00edas y es inconsistente con los objetivos cambiarios e inflacionarios del Gobierno\u201d, aport\u00f3 por su parte el economista Aldo Abram<\/strong>, para quien el principal conflicto est\u00e1 en el cepo. \u201cEl cepo genera un gran perjuicio para la recuperaci\u00f3n de la econom\u00eda. Para ir a una unificaci\u00f3n, habr\u00e1 que sacar el exceso de emisi\u00f3n que gest\u00f3 la \u00faltima baja de tasas, depreciando el peso, y achicar la brecha\u201d, afirm\u00f3.<\/p>\n\n\n\n

Una observaci\u00f3n similar al c\u00e1lculo de la base monetaria vale para el caso que analice la evoluci\u00f3n de la Base Monetaria \u201campliada\u201d (incluyendo pasivos remunerados y sus transformaciones bajo el gobierno de Milei). En ese caso, los observadores cr\u00edticos concluyen que durante el primer semestre de 2023 esta base monetaria ampliada aument\u00f3 en $6,4 billones (42% nominal y -6% real) mientras que en 2024 aument\u00f3 en $43,9 billones (101% nominal y 10% real).<\/p>\n\n\n\n

Una tesis emparentada a la de Abram y Cachanosky fue la que expuso en una nota reciente el ex viceministro de Econom\u00eda, Gabriel Rubinstein<\/strong>, quien si bien consider\u00f3 un \u201cm\u00e9rito enorme\u201d el ajuste fiscal, destac\u00f3 que un exceso de oferta de Base Monetaria en los \u00faltimos 60 d\u00edas<\/strong>, estimado en unos $3 billones de pesos, equivalente al 25% de la Base total. Este exceso, seg\u00fan el exviceministro, ha provocado una demanda excesiva de d\u00f3lares y bienes, explicando en parte el aumento del d\u00f3lar contado con liquidaci\u00f3n (CCL)<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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